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扑朔迷离的欧洲债务危机

来源:UC论文发表网2019-05-26 09:11

摘要:

  2009年12月全球三大评级公司惠誉、模范普尔、穆迪分离将希腊主权信用品级下调,从而拉开希腊主权债务危机的序幕。2010年1月,西方评级公司警告将可能下调葡萄牙、西班牙等国的主权信用品级,引发了市场恐慌。2010年4月27日模范普尔将希腊主权评级进一步降至“渣滓级”。5月4日,欧美股市全线大跌,跌幅均超过2%。直到5月初,欧洲才接踵杀青1100亿欧元的希腊稳固计划和7500亿欧元的欧洲稳固计划...

  2009年12月全球三大评级公司惠誉、模范普尔、穆迪分离将希腊主权信用品级下调,从而拉开希腊主权债务危机的序幕。2010年1月,西方评级公司警告将可能下调葡萄牙、西班牙等国的主权信用品级,引发了市场恐慌。2010年4月27日模范普尔将希腊主权评级进一步降至“渣滓级”。5月4日,欧美股市全线大跌,跌幅均超过2%。直到5月初,欧洲才接踵杀青1100亿欧元的希腊稳固计划和7500亿欧元的欧洲稳固计划。


  欧洲债务危机的根源


  与以往主权债务危机分歧的是,希腊主权债务危机并不是一个局部的危机,而是危及全体欧元区的危机,其危机根源并不局限于局部的金融市场的投机攻击,而是根植于全球经济运行体系,并具有一定的普遍性,因而成为未来全球经济复苏的障碍。


  居高不下的财政赤字2009年希腊的预算赤字占GDP比重超过12%,是岁首年月的4倍,其债务余额为2800亿欧元,占其GDP的124%以上。而《马斯赫特里特条约》规定列国的财政赤字和债务余额占GDP的比重分离不得超过3%和60%。“笨猪五国”(pigs)的葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙,其2009年的财政赤字占GDP的比重分离为9.4%、14.3%、5.3%、11.2%,债务余额占GDP的比重分离为84.6%、82.9%、116.7%、66.3%。全体欧洲只要保加利亚和卢森堡对峙在3%的警戒线如下。居高不下的财政赤字和外债程度,在GDP增速放缓的时候,引发主权债务危机的可能性会突然增长。


  金融市场投机攻击从亚洲金融危机到美国次贷危机,再到希腊主权债务危机,统统的这些金融危机都与金融市场的投机攻击有一定的联系。早在希腊2001年加入欧盟前,高盛就颠末过程一系列的货币互换与信用违约掉期协定(CDS),使得希腊财政赤字占GDP的比重从导的5.2%在账面上低落到欧盟《马斯赫特里特条约》所规定的3%。但另外一方面,高盛从在债务行将到期的时候,颠末过程一系列的炒作,使欧元兑换美元的汇率大跌,从而使得希腊等国归还美元债务的本钱大幅度上升。别的,高盛还颠末过程一系列的债权证券化手腕帮助希腊获得资金,颠末过程这些操纵,希腊在名义上削减了大约23.67亿欧元的外债。跟着全球经济的高度虚构化,全球热钱增多,这些钱开端是进入私家部分,但接着便是进入政府部分,从而导致列国政府的债务赓续增长。


  深层次的成就欧洲债务危机外面上看是与巨额财政赤字,与金融投机行为无关,而实际上则是存在一些深层次的成就,这些成就从经济管理到经济轨制,从经济轨制到政治轨制,都预示着未来全球经济复苏存在着弘大的艰难。


  一是政策根源。巨额的财政赤字是与凯恩斯主义的微观经济干预政策密不行分的。美国次贷危机之后,全球规模内的经济刺激与政府财政赤字互相推动,导致政府公共债务规模赓续攀升。政府刺激经济的结果是:政府支出上升、社会包管支出上升、税收支出下降,最终导致通胀与赤字并存,微观经济运行存在弘大危险,从而给金融投机攻击供给了机遇。


  在凯恩斯赤字政策配景下,颠末过程赤字财政、刊行外债、希腊基础举动措施打造和消费信贷,希腊经济在2003年―2007年呈现疾速增长的局面,但跟着美国次贷危机的影响加深,消费必要大幅度下降,政府不得不颠末过程进一步的赤字政策推动投资和消费,从而使债务成就越积越深。大多数发生危机的国度都是在经济泡沫时候过于乐观而借了过量的债。这些国度为什么会借这么多的债?因为他咱咱们越来越相信本钱主义市场经济的成便是可以或许或许颠末过程凯恩斯有用必要刺激办法克服的。凯恩斯主义的经济刺激手腕,其本质乃是只针对总量平抑周期波动,而不能从布局上化解经济内在的矛盾,政府开支不只不行以或许克服经济体系内在的成就,反而会走上一个自我轮回的不归路,直至最终导致经济危机。


  二是布局矛盾。欧洲债务危机与美国次贷危机有着一些共性的成就。从1997年东南亚金融危机到2000年IT泡沫破裂,从2007年美国次贷危机到这一次的欧洲债务危机,外面上看是金融市场的投机所致,而实际上,乃是全球经济体系和经济轨制存在基本性的不行化解的矛盾,这种内在的矛盾乃是危机爆发的基础条件。就希腊债务危机而言,因为在欧元框架内,希腊的经济睁开程度较差,必然导致其债务程度赓续上升,并最容易遭到金融投机攻击。


  三是政治成就。导致希腊债务危机的深层次原因,还包含一些政治成就。严重的政治腐败一方面导致贿赂成风、偷税漏税严重,从而导致税源丧失;另外一方面,公务员步队过于庞大、借助公共工程的寻租行为增多,从而导致无效力的政府开支过大。希腊人享用退休前支出96%的退休金,公务员的未婚或离婚女儿,可以或许在父母死后持续领取他咱咱们的退休金。政府缺乏公信力,也是希腊债务危机的一个重要原因,一个缺乏公信力的政府,其任何政策都难以造就市场信心。别的,作为欧盟成员国,一个经济睁开程度较低的国度向集团内其它国度的看齐,进一步加重了政府开支,而这些政府开支并没有相应的税收支撑。


  最现的政治成就在于国度企业化运作,主权基金存在“去政策化”的现象。为什么会有赤字?名义上都是为了刺激经济增长,但实际上存在政府“经济人”现象。美国的一些赤字更多的是与工作无关,工作与选举无关,而在其它一些睁开中国度则可能是与工程无关,工程与腐败无关。很多中国粹者在讨论国际金融危机的时候会提出“抄底”的概念,美国房地产市场崩溃了,他咱咱们就主意去美国抄底房地产,美国国债价钱下跌时,他咱咱们就主意抄底美国国债,如今欧洲出现债务危机的时候,又有“学界权势巨子”和“专家”主意抄底欧洲债券。由此可见,国度主权基金不完全是用来稳固微观经济运行和增进经济睁开,而是堕落到从事商业投机的地步,更何况,这些“专家”的预测几乎都是失灵的。


  欧洲债务危机的影响


  新的金融危机因为希腊刊行的国债,要么是欧元区各大银行承购,要么便是获得这些银行或保险公司的包管,希腊的重要债权人是法国和德国,分离有500亿欧元和300亿欧元,葡萄牙的重要债权人是西班牙和法国,分离有600亿欧元、300亿欧元。如果洲债务危机不能获得妥善解决,将会导致洲各大银行出现多米诺骨牌现象,一大批欧元区银行面对倒闭威胁,洲中央银行更是难逃劫难。实际上,危机爆发后,洲银行同业拆借利率赓续攀升,已经出现信贷紧缩的现象。西班牙政府已经宣布接收一家小型储蓄银行,西班牙对外银行可能无力偿还10亿美元的债务,外国银行正收紧对西班牙等欧元国度金融机构的存款。当然,单纯的金融危机是可以或许或许很快克服的,“笨猪五国”的债务总共8000多亿欧元,此中,希腊和葡萄牙分离为1060亿欧元和440亿欧元,7500亿欧元的洲稳固计划足以应付。


  欧元区危机欧洲债务危机导致欧元汇率大幅度下跌,从2009年12月25日至2010年1月尾,欧元兑美元贬值8.4%,2010年2月欧元对美元汇率在10天之内下跌10%,从1.45∶1阁下敏捷贬到1.2∶1,而美元指数从70多上冲到90以上。欧元汇率的大幅度下降,一方面有利于欧元区内的入口大国,但另外一方面导致了全体欧元区的政治危机。除了欧元汇率大幅度下跌之外,“国度破产”正在考验欧元地区货币一体化。作为获得欧盟救济的条件,希腊许诺低落财政赤字,削减开支,将低落公务员的薪金、冻结社保等福利,2010年5月5日希腊发生了大规模的罢工运动,抗议政府采取紧缩措施。如何协调同一的货币政策与同一的财政政策和社会睁开政策成为欧元区今后的一大难题和任务。


  全球经济复苏面对挑衅IMF的一项研究发现:从1972年至2000年,主权债务违约后,其借贷本钱在第一年平均上升4%,第二年有所好转,第三年基本规复违约前程度。在一个依赖于凯恩斯经济刺激政策的经济社会里,这将会导致经济复苏艰难。IMF的研究还发现,主权债务违约期间,企的诓信用平均削减40%。实际上欧盟与IMF的支援计划约壕颓肭希腊中年以每一年10%的速率削减经常性的财政支出(除去国债利率的财政支出),私家投资者乐意以5%的利率购买希腊国债。据统计,主权债务违约国度在债务重组过程中,GDP平均增长速率要比其它国度平均低1.2%。


  历史经验也表明,20纪80年月新兴市场债务危机波及到全体睁开中国度,即使那些没有主权债务违约的国度也深受其害。欧洲债务危机配景下,全球列国推出的削减赤字计划,为全球经济复苏蒙上了一层厚重的阴影。有人担心,2010年全球经济可能因欧洲债务危机而“二次探底”。因为全球列国的赤字和公债程度都已经创下或接近历史新高,未来全球经济的复苏难度将会大大增长。


  对中国经济的影响欧洲债务危机使得中国资产面对缩水的危险,跟着主权债务危机的睁开,外汇贮备投资不是在好资产与坏资产之间停止抉择,更多是在坏资产与更坏的资产之间停止抉择。


  中国和欧洲的经济联系多于金融联系,因此,欧洲债务危机对中国的重要影响是进口必要,但是,发生债务危机和具有潜在债务危机的“笨猪五国”占中国进口市场的比重并不大。当然,当欧洲债务危机波及全体欧洲的时候,欧洲作为中国第一大进口市场,其进口必要冲击还是弘大的。同时,跟着中国凋谢型经济的计谋性转型,内需将成为中国经济增长的最重要源泉,如果转型胜利,欧洲债务危机对中国的影响不会太大。因此,欧洲债务危机对中国经济的影响另有待进一步的观察。


  未来全球债务危险


  停止2010年2月,全球列国负债总额打破36万亿美元,占全球经济总量的60%阁下,估计2011年将超过40万亿美元。美国全体债务近80万亿美元,超过GDP的550%,包含联邦债务、地方债务和政府支撑企业(GSE)债务,占GDP的比例为140%,住民债务占GDP的比例为100%,公司债务占GDP的比例为320%。所以,欧洲债务危机绝不只是欧洲的危机,而是全球的危机。


  全球主权债务危险还体如今基于主权债务的信用违约掉期(CDS)这类非现金的衍生品生意上,美国市场上的CSD规模大约有15.5万亿美元。大批的CDS危险发生在2012年。一旦大批债务到期,全球性的“迪拜债务危机”就可能上演,2010年2月4日三大评级机构警告,如果美国到2013-2015年赤字不削减,美国的主权信用可能会被下调。


  未来全球经济复苏的障碍便是债务:住民债务导致消费需要不敷;企业债务导致投资需要乏力;政府债务导致公共需要下降,同时,企业和住民税收负担加重。跟着金融创新和政府干预之间的恶性轮回,全球金融体系性危险赓续加剧,危险从银行到政府;从希腊到欧盟;从富人到穷人;从穷人到人类;从如今到未来,终将导致全球经济面对弘大的危险。解决主权债务危机最基本的办法是提高休息临盆率,在全球经济高度虚构化的环境下,金融市场投机过度而实体经济创新不敷,社会再临盆轮回体系出现梗阻是必然的结果。


  欧洲债务危机对中国的启示


  中国虽然是一个财政盈余的国度,但是,潜在的债务威胁也是不行忽视的。中金公司研究申报估计,2009年末地方政府融资平台存款余额(不含票据)约为7.2万亿元,估计2011年末到达约10万亿元。10万亿元的地方政府负债约占中国2009年GDP的三分之一。这些地方政府债务所应用的手腕类似于西方投资银行的“创造性会计手法”,虽然在名义上不构成政府债务,但在实际上已经构成为了严重的政府债务负担。同时,中国的公务员开支、未来的民生工程、国来蛟,和日益逼近的生齿老龄化都将构成刚性支出,如果没有基本性的布性改变,未来中国的债务负担将会中重。


  以后全球经济与政治体系存在诸多不稳固因素,美国次贷危机之后,国际经济摩擦加剧,地缘政治情势发生弘大变更,而国际游资最热衷于捉住这些不稳固因素,趁机制作更大的动荡,以便从中渔利。在凋谢条件下,中国也势必成为国际热钱的攻击对象,中国应极力于构建加倍完善、持重的经济运行体系,坚决克服市场中过量的投机行为,防止经济泡沫,和不恰当的地方政府行为发生不稳固的后果。


  希腊债务危机所以首先爆发,是因为欧元区内列国经济睁开程度分歧,而列国在同一货币政策条件下却又缺乏协调同等的财政政策及其它社会政策相配套。因此,中国在追求经济增长的过程中,一定要对峙同一的财政政策,由国度根据各地区经济睁开程度差异和特色停止同一的财政政策安排,同时应制定协调同等的其它地区睁开政策。中国目前出现各地方政府竞相争取“国度计谋”的局面,这在一定程度上也会导致地区公共财政的差异和危机。


  (作者刘厚俊为南京大学商学院传授、博士生导师、中国世界经济学会常务理事,曾任商学院副院长,袁志田为江苏省委党校副传授)

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